文| 卡箩
海润影视成立于2001年，是国内较早一批专业从事电视剧制作的公司。公司曾出品过《亮剑》、《重案六组》、《永不瞑目》、《玉观音》、《那什么拯救你我的爱人》等一系列脍炙人口、耳熟能详、代表一代人记忆的经典电视剧， 近年来除了继续在其所擅长的抗战、涉案题材领域持续领跑之外，公司亦开始在当代都市领域发力，先后出品了《辣妈正传》、《北上广不相信眼泪》等作品。
海润影视在业务发展方面可以算是业内菁英，但是其资本市场道路却走得格外坎坷，总是欠缺临门一脚的运气和时机。
一波四折，海润影视上市还要等多久自2011年首次在港交所递交材料到现在，海润影视的上市之路已经走过了七年之痒，其间四次上市尝试均已失败告终。
港股IPO遭遇市场低迷，转战A股再遇IPO关闸
2010年，海润影视便开始搭建SPV意欲赴港上市，2011年底在完成赴港上市申请后却因港股低迷而最终放弃。随后在2012年海润影视开始筹备A股上市，却因遭遇IPO停摆而无奈撤材料。
借壳ST申科，审计报告疑云终致功败垂成接连两次失败，海润影视开始尝试曲线救国，2014年6月，海润影视意图通过资产置换借壳ST申科（申科股份）登录A股，在证监会重组委已经审核通过的情况却突然叫停，而上市公司给出的竟是海润影视不能在4月30日前出具 2014 年度的审计报告这种略显荒谬的理由，为此还一度引发投资人对上市公司是否有意炒作拉高股价的质询。
文投控股与公司难达共识，并购案宣告终止
近两年，在正午阳光、开心麻花、嘉行传媒等后起之秀在资本市场风生水起的时候，海润影视一直未有新动作，直到2017年9月，收购了成龙的耀莱影业的文投控股公告称将对海润影视进行收购，这也是文投控股布局电视剧制作发行的重要一步，但是却在两个月后于11月底再以一纸公告终结了这次交易，公告称终止交易的原因在于“与拟收购标之一的海润影视制作有限公司股东，未能就收购协议的主要条款达成一致”。
小编估测本次收购未能达成一致的主要条款应该为估值条款。根据2016年底汉鼎宇佑以1.03亿元受让海润影视3.69%股权时的公告显示，海润影视2016年预计利润为8000万到1亿，且2017年2018年将保持30%以上增长。则2016年底时海润影视的估值已经达到28亿元，假设如汉鼎宇佑公告所述2016年海润影视净利润1亿，2017年增长30%达到1.3亿，2018年可达到1.7亿，那么文投控股即使是按照与汉鼎宇佑受让股权时同样的28亿估值收购海润影视，其估值对应2018年净利润的市盈率也达到了16.5倍。在目前影视文化板块收购市盈率多为10-13倍的市场行情下，如此高的估值定是文投控股所不能接受的。
专注电视剧，毛利率近50%，投资回报率100%电视剧为绝对主业，借壳ST申科承诺14-16三年累计实现7.1亿净利润
自从海润借壳ST申科失败后，就再难找到关于公司的财务信息，因此本文只能通过借壳时的财务信息进行分析。
从2011年到2013年的海润影视收入构成可以看出，电视剧为绝对主业，收入占比除了2013年为86%，其余年份均在95%以上。结合海润影视已经将海润影业剥离并于2016年单独挂牌新三板的情况来看，为避免同业竞争，海润影视势必不能再继续开展电影相关业务，必然会继续专注电视剧板块。
2014年借壳ST申科时海润影视估值25.22亿元，并作出2014-2016年累计实现7.1亿元归母净利润的承诺，其中2016年承诺归母净利润为2.9亿元，但是略显尴尬的是汉鼎宇佑2016年底投资海润影视时的公告披露海润影视2016年的净利润预测值仅为8000万到1亿，与当年2.9亿的承诺值相去甚远。
电视剧毛利率近50%，剧集投资回报率100%
下图为根据借壳ST申科时海润影视2011-2013年实际经营情况和相关机构出具的评估报告中给出的2014-2018年营收和利润预测数绘制的海润营收、利润、电视剧板块收入与毛利情情况图。
海润作为老牌电视剧制作公司，其操盘能力和行业资源都是新兴影视公司难以匹敌的，在2013年文化板块尚未全面爆发的时期海润已经可创造1.3亿净利润，其实力可见一斑。
海润影视2011年到2013年的毛利率水平都维持在45%以上，在2012年一度接近50%，这和海润影视剧集多为主控和独立投资有密不可分的关系。
多家机构入股，华谊、芒果、德同、启明创投均在列
海润影视作为国内影视剧公司的先行者，曾与海岩深度绑定，出品了《拿什么拯救你，我的爱人》、《永不瞑目》、《玉观音》三部曲，甚至因此诞生了一个名词——海岩剧。作为2000年以来风靡剧集的生产者，海润影视也是受到业内人士及资本的追捧，其股东中包括以华谊、芒果为代表的业内人士（通过湖南富坤文化传媒投资中心（有限合伙）持股）、以启明创投为代表的国有投资机构、以德同为代表的VC/PE投资机构。
明星、编剧、制片、导演持股，孙俪手中股权价值7000万元
除了机构持股外，华润影视早在2012年就已经进行股权转让，绑定业内资源，下表所列为目前仍持股的专业人士及其代表作品。从持股的编剧、制片、导演的代表作可以发现，海润影视在抗战、涉案题材领域占据较为明显的人才优势。
海润影业星光灿烂，小米参股
海润影业作为海润影视的兄弟公司，常常被人们误以为是一家公司，实质上海润影业是从海润中剥离出来专业从事电影制作的公司。2017年海润影业参与出品或者摄制了《大闹天竺》、《我是马布里》、《相亲相爱》、《降魔传》四部影片。
从股东层面上来看，海润影业的明星股东除了孙俪，还增加了郭涛、刘诗诗、赵丽颖、高云翔、王晶等。同时，雷军的小米科技也参股了海润影业（通过天津金星投资有限公司持股）。
虽然海润影业的股东名单星光熠熠，但是其财务状况却令人堪忧，净利润始终挣扎在盈亏平衡线上，这种状况下海润影业的资本化道路想必会更加前途渺茫。
娘娘地位特殊，与海润牵手17年互相成就
孙俪2001年签约海润影视，凭借《玉观音》、《幸福像花儿一样》成名，随后依靠《甄嬛传》、《芈月传》、《那年花开月正圆》等剧集成功成为演技派的国内电视剧一姐。在娱乐圈解约官司满天飞的情况下，孙俪与海润已经牵手走过17年。
孙俪的地位特殊性通过其在海润影业的股权转让行为便可发现。2011年孙俪以1元/股的价格受让老股，2013年溢价11%将其股权转让，2015年4月在海润影业挂牌前夕孙俪再次以1元/股的价格突击入股成为公司第三大股东，随后在2015年7月，小米科技和启明创投以11.8元/股的价格对公司进行增资。这意味着短短三个月孙俪所持有的公司股权价值就增长了近11倍。
抗战涉案题材圣手，百余部历史作品，近期备案题材多以当代都市为主
军旅、抗战、革命、涉案题材金手指，总有一部是你的记忆
不同于新兴的影视制作公司，海润影视是一家自身风格十分鲜明的公司，其投资的剧集集中在抗战和涉案题材领域，从《亮剑》到《和平饭店》，从《重案六组》第一部到第四部都是该题材领域的经典之作。即使在当代都市题材下，海润影视也有自己鲜明的特点，《永不瞑目》、《玉观音》均是当代罪案、都市情感、励志类型，而近期的《北上广不相信眼泪》亦主打励志。
下表统计了海润影视自成立以来的剧集情况，总计约144部作品，平均每年9部取得发行许可证。
下设15家子公司，新海润专注当代都市
华润影视下设15家子公司/参股公司，其中8家为电视剧制作公司，2家为艺人经纪公司，另有从事发行、大数据分析、广告、投资等业务的子公司。
从2017年以来海润在广电总局备案的电视剧来看，目前华润共有10部主控、1部参投作品计划将进行拍摄，其中谍战剧《探戈》已于2017年7月开机，此剧主演为董璇、李东学，高云翔特别演出，看来因高云翔踩雷的不止唐德影视，海润影视估计也会受到影响。
从备案剧集题材来看，当代都市题材占比达，且几乎全由上海新海润文化发展有限公司制作，难道海润影视有意将新海润发展成为新生代电视剧制作公司专注都市爱情和IP剧集？
海润影视作为老牌电视剧制作公司，其剧本筛选、剧集制作、电视剧发行能力毋庸置疑，虽上市之路坎坷，但是剧集才是生产力，在主营业务节节高的情况下，只需静待时机和有缘人。在目前影视类A股IPO难度较大，赴港上市热潮再起的情况下，再次赴港或许是不错的选择。