3月31日港股盘后，浦林成山公布了2020年业绩。
数据显示，2020年全年公司实现营收约为62.8亿元，同比增长约12.4%；毛利约14.0亿元，同比增长约30.3%；净利润约为6.0亿元，同比增长约26.1%。拟派发末期股息税前0.2港元/股。
整体可见，在疫情“风暴”后，公司的经营业绩在下半年已有明显改善。翌日，浦林成山股价翻红并一路上行，当日收盘大涨超6%。以管窥豹，浦林成山作为透视整个轮胎业变化的窗口，其业绩的显著改善，也反映出整个轮胎业加速复苏的全貌。
（来源：富途牛牛）
整体需求边际改善显著，盈利分化加剧实际上，全球轮胎市场的需求在去年下半年已恢复至疫前水平。根据西部证券披露的报告数据显示，2020年全球轮胎总销量达15.77亿条，同比下滑11.7%，但下半年已回升至9.06亿条，环比增长35%，与2019年同期基本持平。
（来源：西部证券）
在整体需求复苏背景下，我国由于防疫成效上领先于全球其他***，经济率先重启，复苏进度更是引领全球市场。数据显示，2020年中国市场轮胎销量约3.2亿条，同比仅下滑3.4%，远强于大盘，并且与欧洲、北美市场分别13.2%和11.2%的下滑幅度对比还是非常鲜明的。
而国内轮胎市场之所以能快速复苏，最直接在于下游汽车消费的持续回暖，同时国内庞大的汽车保有量也保证了替换市场的需求。
2018-2021年乘用车月销量及同比变化 2018-2021年商用车销量月销量及同比变化
（来源：西部证券）
同时，特别值得关注的是，经过疫情之后，轮胎业的盈利分化格局进一步凸显，重点体现在国内与国外市场、头部与中小厂商这两个维度。
去年三季度，国内轮胎龙头业绩上涨明显，市占率提升显著，部分中国轮胎企业大陆业务盈利回升的同时，海外工厂盈利大增。
而反观海外轮胎巨头，尽管全年在营收方面有明显收窄，但盈利“缩水”仍然严重。以普利司通、米其林、固特异、马牌等8家海外公司为例统计，在营收方面，2020年同比下滑平均幅度从上半年的22%收窄至全年的2.5%；但在盈利方面，呈“两极”格局，具体如下图。
世界主要轮胎企业2020年净利润及同比变化（原始货币）
(来源：方正证券）
实际上，早在近两年这种分化局面就已开始出现，疫情只是起到了“加速剂”的作用。而造成这一局面的核心原因可以归结为两方面：
一方面，国内轮胎品牌相比海外老牌，在人力成本及运输成本等方面存在明显优势，产品具备更显著的性价比，随国内龙头出海建厂，对海外替换市场企业的份额形成挤压，全球市占率持续上升。
全球轮胎头部企业市占率下降趋势明显
（来源：西部证券）
据统计，在2019年的75强轮胎企业中，中国轮胎企业占据34席（含台湾5家），总销售额达311.09亿美元，约占全球总体销售额的18.67%，相较2000年的全球市占率5.18%大幅提高。
另一方面，轮胎消费大尺寸化趋势加剧，尤其在乘用车市场，伴随产品结构的转变，价格上涨，推动毛利率不断提升。
因此，尽管近两年全球传统汽车产销量下行阶段，但伴随庞大保有量下的替换市场增长空间仍不容小觑。随着国内头部海外产能逐步释放，加之疫情加速行业落后产能出清，将实现对海外及国内市场份额的双线收割。同时，由于当前汽车产业正加速步入全面电动化时代，我国作为主战场，有弯道超车的潜力（产业配套及市场潜力）以及战略需要，意味着国内轮胎龙头将面临配套市场的新一轮增长机会。
目前，国内头部的轮胎上市厂商集中于A股，而浦林成山是现时国内唯一一家港股上市的轮胎企业，市场关注度明显不够，成为其长期处于估值洼地的重要原因之一。
去年至今，国内头部轮胎上市公司，比如赛轮、玲珑、森麒麟等都实现了不错的涨幅，尤其是在今年初，在经过一轮调整后，当前，A股轮胎板块的PE（TTM）均值在32x左右，而浦林成山只有不到8x，加之去年10月中旬，内地资金南下大幅流入港股，AH价差也在持续收敛，估值吸引力更加凸显。
A股轮胎上市企业近一年来的涨幅（%）
（来源：WIND）
销量增速远超大盘，国内配套市场增长亮眼既然了解了国内轮胎业未来的机会与核心逻辑，不妨再来拆解下浦林成山的这份年报，看看其去年经营的成色究竟如何？
首先，从整体销量来看，2020年全年浦林成山销售轮胎1510万条，同比增长约22.4%，远跑赢国内大盘。
其中，全钢子午线轮胎销售639.1万条，同比增长21.6%，半钢子午线轮胎销售809.5万条，同比增幅达27.4%，斜交轮胎销售61.5万条，分别占总收入的75.2%、22.0%及2.8%。
相应地，报告期内，全钢胎收入47.25亿元（人民币，单位下同），同比增长11.1%，占比达75.2%；半钢胎收入13.81亿元，同比增幅达22.9%，占比22.0%；斜交轮胎收入1.78亿元，占比2.8%。
再来看下渠道营收结构变化，浦林成山现时拥有着覆盖主要轮胎市场的成熟且全面的销售网络，目前主要包括三个渠道：经销（国内+海外）、配套（主机厂）、贴牌。
由于原材料价格下降，导致售价下调，国内经销商渠道的营业收入约为19.47亿元，同比下降约6.5%；而相对来说，国内配套市场增长倒是亮眼不少。受益于2020年第二季度后国内汽车制造商需求的迅速复苏，汽车制造商渠道的销量同比增幅显著，实现营业收入为17.48亿元，较2019年的约12.22亿元增加约43.0%，且全年共与30多家汽车制造商进行了45个配套项目的合作，为后续的替换市场发力奠定基础。目前，国内销量前十名商用车主机厂已全部进入浦林成山配套体系。
海外市场方面，尽管受全球疫情冲击，产业链受阻，但上半年依旧实现了销量的逆势增长，而下半年，国际供应链加速向中国市场转移，来自海外的订单持续增加。与此同时，浦林成山加强了对受疫情影响较小地区的海外市场开发，全力开拓新客户。数据显示，期内新开发海外经销商32家，营收较去年同期增长约25.9%达23.60亿元。
盈利水平创历史新高，维持稳定派息尽管去年开局不利，但浦林成山的基本盘依旧稳固，体量（营收和销量）和质量在全年都实现了明显的增长，实属难得。其中，毛利及净利的增幅明显超越营收，表明盈利能力提升显著，且多项相关指标的水平创历史新高。
如下图，其中，毛利率由2019年的19.2%提升3.1个百分点至22.3%；净利润率亦由2019年的8.6%提升了1个百分点至2020年的9.6%，同时ROE亦回升至16.8%。
年报指出，毛利率提升主要得益于内部运营效率的提升及原材料价格下降。
另外，到2020年12月末，公司的资产负债率有所上升，这主要由2019年的41.4%提升了8.1个百分点达2020年的49.5%，年报指出，这主要是由于Prinx Thailand与浦林成山山东的扩产项目开支。
对于投资者来说，浦林成山不仅是绩优股，还是一只稳定派息股，上市以来持续现金分红，且派息率不低于20%。公司之所以能持续稳定派息，取决于其稳定的净经营现金流。
浦林成山坚持“两手抓”策略，以保障其在产品及市场竞争力。一方面，稳步扩充产能；另一方面，也在加快推出并不断丰富新品产品线及组合。
产能方面，浦林成山的首家海外工厂——泰国轮胎生产基地，已于2020年上半年如期投产，并在第四季度实现一期全钢80万条/年、半钢400万条/年达产。根据销售需求预测，浦林成山已于2020年下半年启动泰国二期项目全钢120万条/年，并拟于2021年上半年启动半钢400万条/年。
与此同时，浦林成山也在2020年下半年启动了山东工厂全钢105万条/年、半钢280万条/年的扩产项目，以提升交付水平、满足市场和企业发展需求，预期在今年第四季度达产。
新品方面，期内浦林成山获得21项实用新型专利和20项外观设计专利，共完成357个产品的研发并上市，包括42款全钢子午线轮胎、314款半钢子午线轮胎及1款斜交轮胎。相比2019年，新品开发数量有大幅上升。
同时，根据配套市场需求、替换市场发展趋势及海外市场拓展，公司还储备开发包括12款全钢子午线轮胎、7款半钢子午线轮胎新花纹及产品。
在2020年期末，泰国轮胎生产基地正在按计划有序投产市场，其中包括35款全钢产品和175款半钢产品。与此同时，浦林成山也已完成了欧洲全钢子午线轮胎产品组合规划与半钢“浦林成山”品牌的产品线规划，相关产品的储备开发工作也正在有序进行，预计于2021年下半年将陆续投入欧盟市场。期内新产品销量占全年总销量的35.2%，表明获得市场的认可。
疫情“风暴”之后，浦林成山的多项核心经营指标依旧实现双位数增长，展现出高速发展的态势，对于浦林成山的2020年的经营表现，显然市场已给出了答案。
未来在“全球替代”、国内集中度提升以及汽车电动化浪潮下，像浦林成山这样的国内头部轮胎厂商的确定性及弹性兼具，且业绩扎实的浦林成山，估值也更有吸引力。
公司于2019年11月被纳入MSCI中国小型股指数成份股，自上市后业绩一直稳健。据WIND统计显示，2018-2020年，营收复合增速约10%，归母净利年均复合增速约52%，而上市至今，公司总市值接近翻番，复合增速达41%，可见公司内在的成长性。
随着持续扩产及新产线的逐步释放，2020年增长势头强劲，加之公司正在扩充的产能和新品组合，未来表现值得期待。